janvier 13th, 2022
Les banques centrales font face à une année de défis croissants
Après s’être engagée dans la normalisation de la politique monétaire en 2018, la Réserve fédérale américaine et la Banque centrale européenne ont passé l’année dernière à inverser le cours avec de nouvelles baisses de taux d’intérêt et des injections de liquidités. Pourtant, face aux incertitudes croissantes à moyen terme, les banquiers centraux ne peuvent pas assumer des conditions de calme en 2020.
Après une année qui a impliqué l’un des plus grands revirements de l’histoire récente de la politique monétaire, les banques centrales espèrent maintenant la paix et la tranquillité en 2020. Cela est particulièrement vrai pour la Banque centrale européenne et la Réserve fédérale américaine, la deux institutions monétaires les plus puissantes. Mais la réalisation de la paix et de la tranquillité échappe de plus en plus à leur contrôle direct; et leurs espoirs seraient facilement anéantis si les marchés devaient succomber à un certain nombre d’incertitudes à moyen terme, dont beaucoup s’étendent bien au-delà de l’économie et de la finance jusqu’aux domaines de la géopolitique, des institutions et des conditions sociales et politiques intérieures.
Il y a un peu plus d’un an, la BCE et la Fed étaient sur le point de réduire progressivement leur bilan massivement élargi, et la Fed augmentait les taux d’intérêt par rapport aux niveaux initialement adoptés au milieu de la crise financière mondiale. Les deux institutions tentaient de normaliser leurs politiques monétaires après des années de recours à des taux d’intérêt ultra bas ou négatifs et à des achats d’actifs à grande échelle. La Fed a relevé ses taux d’intérêt à quatre reprises en 2018, a annoncé de nouvelles hausses pour 2019 et a fixé le déroulement de son bilan sur pilote automatique. » Et la BCE avait mis fin à son expansion du bilan et commencé à s’éloigner de nouveaux stimulants.
Un an plus tard, toutes ces mesures ont été annulées. Plutôt que de hausser davantage les taux, la Fed les a abaissés trois fois en 2019. Au lieu de réduire son bilan, la Fed l’a élargi d’une plus grande ampleur au cours des quatre derniers mois de l’année qu’à toute autre période comparable depuis la crise. Et loin de signaler une éventuelle normalisation de sa structure de taux, la Fed est entrée avec force dans un paradigme plus bas pour plus longtemps. La BCE a également poussé sa structure de taux d’intérêt plus loin en territoire négatif et relancé son programme d’achat d’actifs. En conséquence, la Fed et la BCE ont ouvert la voie à de nombreuses baisses de taux d’intérêt dans le monde, produisant certaines des conditions monétaires mondiales les plus accommodantes jamais enregistrées.
Ce revirement spectaculaire de la politique était particulièrement curieux de deux manières. Premièrement, il s’est matérialisé malgré un malaise croissant – tant à l’intérieur qu’à l’extérieur des banques centrales – concernant les dommages collatéraux et les conséquences imprévues d’une dépendance prolongée à une politique monétaire ultra-souple. Au contraire, cet inconfort s’est accru tout au long de l’année, en raison de l’impact négatif des taux ultra-bas et négatifs sur le dynamisme économique et la stabilité financière. Deuxièmement, le renversement spectaculaire n’était pas une réponse à un effondrement de la croissance mondiale, encore moins à une récession. Selon la plupart des estimations, la croissance en 2019 était d’environ 3% – contre 3,6% l’année précédente – et de nombreux observateurs s’attendent à un rebond rapide en 2020.
Plutôt que d’agir sur des signaux économiques clairs, les grandes banques centrales ont une nouvelle fois succombé à la pression des marchés financiers. Les exemples incluent le quatrième trimestre de 2018, lorsque la Fed a réagi à une forte baisse des marchés boursiers qui semblait menacer le fonctionnement de certains marchés à travers le monde. Un autre s’est produit en septembre 2019, lorsque la Fed a réagi à une perturbation soudaine et imprévue du marché du financement de gros (repo) – un segment de marché sophistiqué et hautement spécialisé qui implique une interaction étroite entre la Fed et le système bancaire.
Cela ne signifie pas que les objectifs des banques centrales n’étaient pas menacés à chaque fois. Dans les deux cas, des bouleversements généralisés des marchés financiers auraient pu saper la croissance économique et une inflation stable, créant ainsi les conditions d’une intervention de politique monétaire encore plus aiguë. C’est pourquoi la Fed, en particulier, a fait volte-face en matière d’assurance. »
Mais les défis auxquels sont confrontés les banquiers centraux ne s’arrêtent pas là. En permettant à nouveau aux marchés financiers de dicter les changements de politique monétaire, la BCE et la Fed ont versé plus de carburant dans un incendie qui fait rage depuis des années. Les marchés financiers ont été poussés d’un record à l’autre, quels que soient les fondamentaux économiques sous-jacents, car les commerçants et les investisseurs ont été conditionnés à croire que les banques centrales sont leurs meilleures amies (meilleures amies pour toujours »). À maintes reprises, les banques centrales se sont montrées désireuses et capables d’intervenir pour supprimer la volatilité et maintenir les prix des actions et des obligations à un niveau élevé. En conséquence, la bonne approche pour les investisseurs a été d’acheter chaque fois que le marché baisse, et de le faire de plus en plus rapidement.
Pourtant, face aux incertitudes croissantes à moyen terme, les banquiers centraux ne peuvent pas assumer des conditions de tranquillité en 2020. Si une liquidité suffisante et prévisible peut aider à calmer les marchés, elle ne supprime pas les obstacles existants à une croissance soutenue et inclusive. L’économie de la zone euro en particulier est actuellement confrontée à des obstacles structurels qui érodent la croissance de la productivité. Et il existe de profondes incertitudes structurelles à long terme résultant du changement climatique, des perturbations technologiques et des tendances démographiques.
De plus, partout dans le monde, il y a eu une perte généralisée de confiance dans les institutions et l’opinion des experts, ainsi qu’un profond sentiment de marginalisation et d’aliénation parmi des segments importants de la société. La polarisation politique est plus intense et de nombreuses démocraties connaissent des transitions incertaines. De plus, bien que les tensions commerciales entre les États-Unis et la Chine aient été temporairement atténuées par un accord de première phase, les sources sous-jacentes du conflit n’ont guère été résolues. Et le monde est soudainement en haleine alors que les tensions entre les États-Unis et l’Iran s’intensifient, l’Iran jurant de nouvelles représailles pour le meurtre ciblé des États-Unis du leader militaire iranien.
Pour le bien-être économique à long terme et la stabilité financière, cette litanie d’incertitudes exige une réponse politique qui va bien au-delà des attributions traditionnelles des banques centrales. Il appelle à un engagement pluriannuel complet utilisant des outils structurels, fiscaux et transfrontaliers. Sans cela, les marchés financiers continueront de s’attendre à des interventions des banques centrales qui, selon un nombre croissant de preuves, sont non seulement de plus en plus inefficaces pour l’économie mais aussi potentiellement contre-productives. Que les banques centrales évitent ou non les projecteurs en 2020, elles sont susceptibles de faire face à des défis encore plus grands à l’autonomie politique et à la crédibilité des politiques qui sont si cruciaux pour leur efficacité.
